8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，相比上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下滑了，創(chuàng)下2020年3月以來的新低。

那么，我們應(yīng)該如何看待8月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下降的趨勢呢?8月PMI隱含了什么樣的經(jīng)濟(jì)政策信息?

第一，8月PMI走弱，與疫情反復(fù)和疫情防控相關(guān)。

這一輪開始于7月20日的疫情一直延續(xù)到了8月下旬，并且涉及了全國16個(gè)省份。而且疫情的時(shí)間線和暑假旅游出行高度重合，這也會拖累內(nèi)需，進(jìn)而影響到PMI新訂單指數(shù)。

由于疫情對服務(wù)業(yè)的影響會明顯高于制造業(yè)，所以我們會看到8月服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)僅有40.5%，相比于上月下降了9.2個(gè)百分點(diǎn);服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也僅有45.2%，下滑了7.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI降幅要比制造業(yè)大得多。

第二，房地產(chǎn)投資和建筑業(yè)對PMI數(shù)據(jù)構(gòu)成了支撐，但持續(xù)性存疑。

8月在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI都在下滑的時(shí)候，建筑業(yè)PMI的表現(xiàn)是比較亮眼的。8月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.5%，高于上月3.0個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為51.4%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)

建筑業(yè)的強(qiáng)勢可能是因?yàn)榉科笤诩涌炜⒐ぃ鼗\資金，加快交付，確認(rèn)營收，以降低杠桿，換取融資空間。另外也可能是因?yàn)閷ｍ?xiàng)債發(fā)行有所加快，相應(yīng)的部分基建項(xiàng)目也開始逐漸開工。

后續(xù)需要關(guān)注的是，在房地產(chǎn)銷售回落和融資收緊疊加的背景下，后續(xù)建筑業(yè)的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

從數(shù)據(jù)上看，截至8月30日，30大中城市商品房日均成交面積為40.3萬平方米，相比于7月的55.8萬平方米出現(xiàn)了明顯的下降。

房地產(chǎn)銷售下行，主要是因?yàn)檎呤站o，目前對房地產(chǎn)特別是對個(gè)人購房的監(jiān)管力度尚未出現(xiàn)放松的跡象，像是近期多個(gè)城市再次上調(diào)了房貸利率。

比如廣州再次上調(diào)了房貸利率，首套房貸利率已經(jīng)達(dá)到了5.85%，二套房貸款利率也達(dá)到了6.05%，這也是廣州今年第5次上調(diào)房貸利率了。

在房地產(chǎn)信貸集中度監(jiān)管壓力下，多地的房貸額度也有所收緊，放款周期明顯拉長。

此外，部分地方對房價(jià)采取了“限跌令”，維穩(wěn)當(dāng)?shù)貥鞘?。但房價(jià)下降很大程度上是因?yàn)榉科笥屑铀儋u房快速回款的需要，房價(jià)下降被指導(dǎo)會提高房企回款的難度。未來房企銷售回款壓力逐步加大后，房地產(chǎn)投資后續(xù)的韌性預(yù)計(jì)也會減弱。

第三，外需繼續(xù)下滑。

新出口訂單指數(shù)為46.7%，相比于上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，是近1年來的新低。

外需回落有兩個(gè)原因：第一個(gè)是美國的商品消費(fèi)需求開始下降，第二個(gè)是全球疫情擴(kuò)散。

這一輪全球商品消費(fèi)需求主要是來自于財(cái)政轉(zhuǎn)移支付給居民，發(fā)失業(yè)救濟(jì)讓居民消費(fèi)。但現(xiàn)在美國每周300美元的失業(yè)補(bǔ)貼已經(jīng)陸續(xù)停發(fā)。8月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)僅有70.3，相比于7月份下滑了10.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了近年來的新低。同時(shí)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)也下滑了13.9個(gè)百分點(diǎn)，也是近年來的新低。

此外，全球疫情擴(kuò)散對新興市場產(chǎn)生了較大的影響。新興市場前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)為我國提高中間品出口提供了空間，但現(xiàn)在疫苗分配不均，疫情擴(kuò)散使得新興市場生產(chǎn)再度停擺。

第四，因需求不足，經(jīng)濟(jì)有步入被動庫存周期的跡象。

原材料庫存指數(shù)為47.7%，與上月持平，產(chǎn)成品庫存47.7%，比上月上行了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

核心還是在于需求，在外需不確定性不斷增強(qiáng)的時(shí)候，逆周期調(diào)節(jié)和內(nèi)需能否撐得起來將成為后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。

第五，基建在四季度會逐步發(fā)力。

基建在下半年特別是年底的時(shí)候的確會開始發(fā)力。目前，專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度僅完成了49%，這意味著在后續(xù)四個(gè)月里還有接近1.8萬億的專項(xiàng)債等待發(fā)行。

不過我們也不能高估基建修復(fù)的空間。

一方面目前監(jiān)管對地方隱性債務(wù)依舊維持著高壓，越來越多的城投選擇償還債務(wù)，而不是擴(kuò)大債務(wù)增量，加碼基建。另一方面，目前地方政府缺的不是錢，而是好的項(xiàng)目，目前來看能夠承接專項(xiàng)債資金的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目供給有限。

第六，原材料供應(yīng)偏緊對中下游生產(chǎn)的擠出效應(yīng)仍需關(guān)注。

價(jià)格方面，雖然原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)，但從市場數(shù)據(jù)上可以看到，8月國內(nèi)大宗商品整體依舊較為強(qiáng)勢，商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)相比于7月末繼續(xù)上行，而南華綜合指數(shù)整體也在高位震蕩。

在整體需求偏弱的時(shí)候，原材料價(jià)格上漲主要是因?yàn)楣┙o彈性弱。環(huán)保安全生產(chǎn)對高耗能行業(yè)產(chǎn)量、產(chǎn)能壓降的約束仍存。

此外，海外疫情的擴(kuò)散也影響了通關(guān)效率。比如蒙古疫情反復(fù)導(dǎo)致蒙煤進(jìn)口受到了較大影響，再比如集裝箱供需錯(cuò)位和海運(yùn)市場一艙難求問題，導(dǎo)致海運(yùn)運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，CCFI綜合指數(shù)相比于7月末上漲了5%，CCFI美西航線相比于7月末上漲了6.6%。

原材料價(jià)格上漲，原材料供應(yīng)受影響會使得產(chǎn)品交付不暢，這會反過來影響企業(yè)生產(chǎn)?？梢钥吹?月供應(yīng)商配送時(shí)間相比于7月回落了0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間有所延長。

總結(jié)來看，8月PMI數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程當(dāng)中“不穩(wěn)固、不均衡”的現(xiàn)象仍然存在，加碼跨周期調(diào)節(jié)的必要性還是比較強(qiáng)的。

預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策或會陸續(xù)加碼，對基建投資的深度抑制會有所修復(fù)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或?qū)㈥懤m(xù)完善(區(qū)域協(xié)調(diào)再貸款、碳減排支持工具、支持鄉(xiāng)村振興定向?qū)捤纱胧┑?，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策“長短結(jié)合”與“量質(zhì)并重”。