“求介紹有技術(shù)壁壘的項(xiàng)目，我們愿意跟投?！边@是我一個投資人朋友Lily（化名）發(fā)在社交平臺上的消息，她今年最大的煩惱就是手頭有錢，但投不出去。

和疫情期間的“沒錢也要看項(xiàng)目”的狀態(tài)相比，“有錢投不出去”聽上去很像是幸福的煩惱。然而不然，這是一個縮影，映射的是一批中小基金夾縫中求生存的困境。和一線基金相比，他們?nèi)狈Ω偁巸?yōu)勢，優(yōu)秀項(xiàng)目資源短缺。

在一些社交平臺上，“卑微資方在線求有技術(shù)壁壘的項(xiàng)目”這樣的字眼并不少見。在投共識的今天，誰能投到“有技術(shù)壁壘”的項(xiàng)目呢？來來回回大多仍然是盤旋在塔尖的那一批，原因很簡單，那些“有技術(shù)壁壘”的項(xiàng)目在選擇投資人上擁有了更大的選擇權(quán)。

(資料圖片)

論到最后，難免提到同一個終局：中小基金的淘汰。這是很殘忍的結(jié)論，當(dāng)投資行業(yè)分化日趨嚴(yán)重，對投資人來說，似乎基金規(guī)模的大小已經(jīng)成為一種原罪。

“如果不是認(rèn)識創(chuàng)始人，這錢肯定投不進(jìn)去”

“Network（人脈）很重要，”這是一位在絕對主流基金任合伙人的投資人發(fā)出的感慨。

他職業(yè)生涯中其中一筆廣為人知的投資案例，就是因?yàn)樗晚?xiàng)目創(chuàng)始人熟識，這是他能投進(jìn)這家公司的關(guān)鍵原因。當(dāng)時該企業(yè)已經(jīng)對外關(guān)閉了融資通道，并且依然有很多家知名機(jī)構(gòu)在門口排隊(duì)等著拿融資份額。這位投資人依靠自己的Network投進(jìn)去了。

這樣的案例，在投資圈很多。在這種類型的案例面前，很難將一系列投資邏輯、基金優(yōu)勢講的理直氣壯。當(dāng)很多早期投資人將“投人”這一要素掛在嘴邊時，企業(yè)也選擇了同一個共識：他們更傾向選擇熟人。

熟人網(wǎng)絡(luò)這個詞，在很多GP寫給LP的募資PPT里被不斷提及。而反過來看則是，很多機(jī)構(gòu)有錢也沒有用，如果無法建立信任，甚至如果不是認(rèn)識“創(chuàng)始人”，錢是大概率投不進(jìn)去的。對一些明星項(xiàng)目來說，錢和誠意，并不動人。

這種情況一般出現(xiàn)在企業(yè)成長期，因?yàn)槠髽I(yè)已經(jīng)有一定的發(fā)展，上述投資人告訴投中網(wǎng)，這樣的企業(yè)管理人對自己和企業(yè)都有了更清楚的認(rèn)知，不像創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)需要更多的是資金支持，在成長期項(xiàng)目方對投資人的選擇上會更有針對性，“一般會選真的能給企業(yè)發(fā)展帶來價(jià)值的戰(zhàn)略投資人，而不是純財(cái)務(wù)投資人?！?/p>

文首提到的Lily，他們基金就艱難地選擇了做“跟投基金”這一策略。Lily表示，玩高估值的成本太高，不適合，只能通過跟投一些質(zhì)量較高的項(xiàng)目來積累名譽(yù)，慢慢地讓LP和潛在的被投企業(yè)了解到GP的能量。

“咳！別人吃肉，我們能喝口湯也不錯?！盠ily說。

“有錢，但不能投啊”

如上文所提，這批“有錢投不出去”的投資人的共通點(diǎn)很好找：來自腰部以下機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模不超過30億元，平臺績效考核壓力大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力普遍不高。

換句話解釋就是，水上好的項(xiàng)目投不到，水下好的項(xiàng)目找不到，估值高的項(xiàng)目不能投，太過早期的項(xiàng)目看不上。

John（化名）也是其中之一。他任職于北京一家國企旗下硬科技基金，規(guī)模不大不小，知名度不足，基金優(yōu)勢不明顯。他告訴我，今年以來他不是在出差，就是在高鐵回京的路上。

關(guān)于投資，他直言，“投資壓力很大，有錢投不出去?！?/p>

John的投資壓力來源多方面，一方面是平臺本身資源有限，難以提供賦能性幫助（即，品牌賦能和項(xiàng)目資源賦能）；另一方面是平臺本身的特殊性導(dǎo)致他們投項(xiàng)目不能單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)，也要考慮到“行業(yè)現(xiàn)實(shí)”，“比方說我前段時間看了個醫(yī)美的項(xiàng)目，很賺錢，但我們就不能碰，因?yàn)檫@不是重點(diǎn)扶持行業(yè)?！盝ohn說。

解決投資壓力的途徑很少，John選擇了主動加班?！按蠹覊毫Χ即螅荒芡瑫r推動好幾個項(xiàng)目，然后快速做決策，一旦發(fā)現(xiàn)不合適就要盡快優(yōu)化掉，不能浪費(fèi)時間?！崩Ь巢]有那么好解決，因?yàn)榛鹌脚_卡估值卡得很死，“又要好項(xiàng)目，但不想高估值?！?/p>

John的處境很具有代表性，這是硬科技投資時代下的一個暗影：大家都在帶著任務(wù)做投資，可是真的有那么高的概率投中一個能跑出來的硬科技公司嗎？

前不久啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平對投中網(wǎng)表示，人工智能投資熱潮下，是否真的有機(jī)會讓50家、100家的VC都去投資，投20個中國的大模型？鄺子平的答案是“沒這個必要，也沒這個機(jī)會”。

關(guān)于這樣的一個人群擁擠的投資環(huán)境，John表現(xiàn)出了漠然。

“我們這些小人物不過是被裹挾著一起走而已，思考‘行業(yè)’、‘經(jīng)濟(jì)周期’、‘宏觀環(huán)境’這些沒有意義，這些不是個人意志就能改變的事，個體在其中沒有改變的意義。”

“在這個圈子里，得活得明白點(diǎn)。資本是逐利的，就是字面意思這么簡單。”

“專項(xiàng)基金的時代到了”？

當(dāng)然聰明的投資人永遠(yuǎn)在尋找出路，“有錢投不出去”的出路放到今天就是，要么投早，要么做專。前者很好理解，與其在B輪左右和大基金搶項(xiàng)目，不如投在最早期，這是現(xiàn)在絕大多數(shù)基金都在做的事。后者則相對比較小眾了，意指單做專項(xiàng)基金。

曾是某財(cái)富機(jī)構(gòu)中層管理的Jason（化名）直截了當(dāng)?shù)馗嬖V我，他已經(jīng)辭職準(zhǔn)備單干，選擇的領(lǐng)域就是專門籌集專項(xiàng)基金，“專項(xiàng)基金的時代到了。”他這么說。

原因要追溯到LP身上。目前，國內(nèi)市場的一些LP接受不了盲池基金的風(fēng)險(xiǎn)，而小機(jī)構(gòu)想要從大機(jī)構(gòu)陰影中掙扎出來的最佳出路就是募專項(xiàng)基金

Jason已經(jīng)募集了一只8000萬元的單項(xiàng)目基金，LP大多是上市公司高管和超高凈值人群（有一些是一代傳統(tǒng)企業(yè)家）。Jason表示，專項(xiàng)基金能讓這群LP更有安全感，“他們知道自己的錢具體投給了哪個項(xiàng)目上”，這種注意力的轉(zhuǎn)移很大程度上削弱了LP對GP品牌知名度的依賴。

從當(dāng)前市場上的專項(xiàng)基金情況來看，大多數(shù)專項(xiàng)基金是人民幣基金。有投資人曾直言，“人民幣基金的春天，就是專項(xiàng)基金?！?/p>

Jason認(rèn)為專項(xiàng)基金的出現(xiàn)和人們是人性導(dǎo)致的，在多變的經(jīng)濟(jì)周期下，國內(nèi)的LP既追求確定性，且更看重資金回轉(zhuǎn)的速度——專項(xiàng)基金周期基本在3-5年（盲池基金的周期一般是“5+2”），堪比S基金。

對于倡導(dǎo)應(yīng)該追求價(jià)值投資的口號，Jason看的很淡。他和John說了同樣的話：“首先要活下來。”