資產端底部反轉是短期估值修復的核心。

【資料圖】

2023年首周，A股保險個股交出開年成績單，整體表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)開門紅。首周4個交易日，保險板塊漲約2.6%，個股中，除中國人壽(601628)出現(xiàn)0.24%的微跌外，其余個股均實現(xiàn)股價上調，其中新華保險(601336)走出四連陽，首周漲幅達到6.75%，中國平安(601318)漲5.83%，在1月6日報收于49.74元/股，天茂集團(000627)、中國太保(601601)首周分別漲約1.27%、1.26%，在2022年漲勢向好的中國人保(601319)也在2023年首周延續(xù)上揚趨勢，漲幅為0.77%。

回顧2022年，在股市震蕩下行的整體背景下，保險指數(shù)全年下跌0.08%，整體跑贏大盤，不過個股存在明顯分化，其中壽險、財險龍頭的中國人壽、中國人保分別實現(xiàn)26.15%、14.62%的漲幅，而中國平安、中國太保和新華保險則分別出現(xiàn)1.54%、5.45%、18.57%的跌幅。但不可否認的是，雖然三家險企均延續(xù)了上年股價下跌趨勢，但下跌幅度已有明顯收縮。

負債端，行業(yè)轉型仍在持續(xù)，盡管代理人轉型成效逐漸凸顯，新業(yè)務價值率降幅收窄，但負面影響未能完全釋放，資產端，被市場評價為股債“雙殺”的背景，給保險機構的投資表現(xiàn)形成明顯挑戰(zhàn)。

不過，2023年對于保險股而言，顯然更為值得期待。展望來看，代理人隊伍轉型成效浮現(xiàn)、開門紅表現(xiàn)超預期、財險業(yè)務高景氣度等為保險機構負債端表現(xiàn)提供利好驅動力，而在資產端，國家穩(wěn)增長預期的信心驅動、長端利率中樞上行以及地產紓困政策漸次落地將為險企資產端表現(xiàn)提供更多空間。

業(yè)務端利好釋放：壽險轉型成效凸顯，財險維持高景氣度

展望2023年，利好驅動因素明確。

首先在負債端，渠道角度，一方面，代理人清虛，是壽險轉型的核心因素。近兩年，各上市險企代理人數(shù)量持續(xù)壓降，但伴隨著渠道改革的深化，從三季報數(shù)據(jù)來看，人力下降的趨勢正在逐步趨緩，人力出清或觸及尾聲。而根據(jù)各險企對于人力隊伍的精細化管理、架構調整，助推向高質量人力方向轉型，從而推動保單繼續(xù)率的提升?！?023年，代理人隊伍有望實現(xiàn)量穩(wěn)質升，帶動壽險板塊在長期承壓環(huán)境下迎來筑底回升”，光大證券(601788)在研報中預估道。

另一方面，近兩年，各險企也在推動銀保渠道的轉型，在發(fā)力規(guī)模的同時，提升價值，光大證券指出，過去銀?！把墶标P系不足暴露的弊端對其發(fā)展形成一定制約，現(xiàn)階段在代理人轉型陣痛下，銀保適時補位對“量”起到的推動作用重獲重視，業(yè)務結構與品質已呈現(xiàn)出新面貌。上市險企積極布局銀保渠道，2022 年以來規(guī)模增長表現(xiàn)強勁，預計2023 年銀保業(yè)務將延續(xù)較高增長態(tài)勢，并有望實現(xiàn)規(guī)模與價值雙升，成為促進新業(yè)務價值率快速修復的重要驅動力。

個人養(yǎng)老金業(yè)務的落地，也為壽險2023年的表現(xiàn)提供激勵因素。信達證券研究院王舫朝認為，2023年，保險公司有望依托自身在精算定價、經驗數(shù)據(jù)積累、年金受托運營等方面的優(yōu)勢，幫助個人和家庭打造全生命周期養(yǎng)老財務規(guī)劃和保障。同時，人口老齡化程度加深，各大險企紛紛加快康養(yǎng)布局，康養(yǎng)社區(qū)不斷“落子”，延伸產品差異化服務，康養(yǎng)服務將有望成為支撐產品的核心競爭力。

整體看來，2023年，伴隨個人養(yǎng)老金制度試點正式啟動、開門紅表現(xiàn)漸入佳境，以及市場需求的催化，壽險保費表現(xiàn)或迎來邊際改善，助推2023年壽險新業(yè)務價值率缺口的收窄。

財險方面，事實上，自2022年財險業(yè)務端已有明顯回暖跡象，從2022年前11月保費來看，財險保費已維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，尤其在精算定價、風險把控、服務等方面具有優(yōu)勢的頭部險企，實現(xiàn)馬太效應的積聚，綜合成本率收縮，利潤空間提升。

據(jù)業(yè)內預計，2023年，財險板塊將面臨車險與非車險發(fā)展更為均衡的局面。一端，車險的“剛性”消費特征不變，且新能源車滲透率仍相對較低，將繼續(xù)高增促量，不過在疫情修復背景下出行增加導致的賠付率提升也尤為值得關注，或導致險企綜合成本率變化；另一端，非車險業(yè)務占比仍在持續(xù)提升。

資產端期待政策春風，地產紓困政策利好保險機構收益表現(xiàn)

資產端，2022年，在權益市場震蕩背景下，包括頭部險企在內的保險公司，投資收益整體大幅下降。

展望2023年，市場利好將成為保險股回暖的重要春風。政策角度來看，中央政治局和國常會明確提出提振市場信心，據(jù)券商觀點，明年社會的工作重心將聚焦“經濟發(fā)展”，而穩(wěn)定預期、提振信心則是經濟恢復需要率先邁出的關鍵一步。穩(wěn)增長預期下，經濟復蘇有望推動長端利率中樞上行，利好保險股估值修復。

同時，《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035 年）》強調堅定實施擴大內需戰(zhàn)略、培育完善內需體系，保險業(yè)有望深度參與培育完善內需體系，有望深度參與養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老服務協(xié)同、提供多層次醫(yī)療健康服務，同時保險業(yè)有望加大制造業(yè)投資支持力度，助力科技創(chuàng)新國家戰(zhàn)略。

“資產端底部反轉是短期估值修復的核心?！睎|吳證券(601555)提出，地產紓困政策漸次落地，政策導向徹底扭轉，保市場主體的思路徹底明確。隨著經濟修復的預期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權益市場有望迎來共振向上催化。

尤其在地產領域，多重利好政策為保險板塊估值修復提供可能性。伴隨著地產領域的回暖春風，上市險企投資房地產領域的風險敞口整體可控，或推動利潤表現(xiàn)，同時也有望消除市場的悲觀預期。

光大證券的觀點是，投資環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，關注長期資產配置能力。險企資產久期長、配置風格穩(wěn)健，過去10年主要上市險企平均總投資收益率在4.8%-5.6%，相較儲蓄型壽險產品普遍3.5%的預定利率而言，仍有利差益空間。預計2023 年隨著經濟預期逐漸改善，長端利率有望企穩(wěn)，權益市場有望進一步回暖，險企投資端將顯著受益。

此外，利率的上行或也將修復保險行業(yè)的內含價值，據(jù)長江證券(000783)研究員，“P/EV 估值體系下，量化利率對于估值的影響就可以轉變?yōu)閷τ趦群瑑r值和新業(yè)務價值的影響。利率上行后，調整后負債的變動基本可以抵消債券價格下降對于調整后資產的侵蝕，而代表未來利潤折現(xiàn)的有效業(yè)務價值則可以獲得增長?？偟膩碚f，50BP 利率抬升對于內含價值可以帶來4-7%的空間?！?/p>