天風(fēng)證券（601162）股份有限公司劉奕町,王澤宇近期對圖南股份（300855）進行研究并發(fā)布了研究報告《25Q2經(jīng)營環(huán)比改善，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈拓展成果逐步凸顯》，給予圖南股份買入評級。

圖南股份

事件：2025年8月16日，公司發(fā)布2025年半年度報告。

(相關(guān)資料圖)

2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元，同比-18.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤9296.70萬元，同比-51.41%；扣非歸母凈利潤9038.73萬元，同比-52.97%。其中2025Q2公司實現(xiàn)收入3.13億元，同比-18.01%，環(huán)比+9.49%；歸母凈利潤5127.83萬元，同比-48.98%，環(huán)比+23.00%；扣非后歸母凈利潤5117.29萬元，同比-49.89%，環(huán)比+30.50%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績階段性承壓，但財務(wù)指標(biāo)環(huán)比均出現(xiàn)顯著改善，且同比跌幅較2025年一季度收窄。伴隨未來下游需求景氣度或有所回升，公司業(yè)績或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，有望承接下游需求改善而實現(xiàn)反彈。

在手訂單大幅提升，或支撐下階段營收提升

2025H1公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務(wù)所對應(yīng)的收入金額為17.50億元，相較于2024年3.03億元同比增長478.41%，其中5.55億元預(yù)計將于2026年度確認(rèn)收入，6.65億元預(yù)計將于2027年度確認(rèn)收入。我們認(rèn)為，公司半年度在手訂單的大幅提升，或表明公司營業(yè)收入的回升獲得有力支撐，未來公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合或開啟快速增長曲線。

子公司前期投入較大拖累盈利能力，未來有望逐步回暖

公司2025年H1實現(xiàn)銷售毛利率27.92%，同比-10.42pcts，相較一季度+0.27pcts；歸母凈利率15.53%，同比10.63pcts，相較一季度+0.94pcts。2025年前半年公司實現(xiàn)期間費用率9.40%，同比+1.17pcts，主要系圖南智造銷售人員增加導(dǎo)致銷售費用中職工薪酬支出總額增加、銀行借款增加產(chǎn)生的利息支出增加以及公司結(jié)匯時產(chǎn)生的匯兌收益減少導(dǎo)致銷售費用、財務(wù)費用同比增加所致。我們認(rèn)為，公司盈利能力自2024年至今階段承壓，伴隨未來沈陽圖南經(jīng)營逐漸步入成熟階段以及下游訂單的逐步釋放，公司費用率有望得到有效控制，未來盈利能力或?qū)⑾蛏现鸩叫迯?fù)。

產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸積蓄動能，或啟公司新增長曲線

2025H1公司鑄造高溫合金業(yè)務(wù)收入1.69億元，同比-39.62%，毛利率39.40%；變形高溫合金業(yè)務(wù)收入2.77億元，同比-0.24%，毛利率25.58%；特種不銹鋼業(yè)務(wù)收入3131.09萬元，同比-19.38%，毛利率38.39%；其他合金制品業(yè)務(wù)收入6364.63萬元，同比-27.38%，毛利率15.49%；沈陽圖南中小零部件業(yè)務(wù)收入849.04萬元，毛利率-5.5%，虧損主要系其仍在持續(xù)開展項目建設(shè)，在建工程逐步轉(zhuǎn)固計提折舊所致。我們認(rèn)為，航發(fā)中小零部件兼具耗材屬性，伴隨沈陽圖南機加工能力的不斷推進，未來有望更好適配下游黎明廠需求，公司營業(yè)收入或?qū)⑻崴僭鲩L，盈利能力或得到有力增厚，有望為公司開啟新增長曲線。

盈利預(yù)測與評級：基于公司在國內(nèi)航空發(fā)動機高溫合金鑄件及母合金領(lǐng)域的重要供應(yīng)地位，以及子公司沈陽圖南的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，我們認(rèn)為，公司縱向一體化航發(fā)高溫材料體系的阿爾法優(yōu)勢或進一步凸顯。由于航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈提貨節(jié)奏變化影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，公司2025-2026年歸母凈利潤調(diào)整為3.04/3.97億元，(前預(yù)計值為4.42/6.81億元)，我們預(yù)測公司2027年歸母凈利潤達到4.98億元，對應(yīng)PE分別為39.93/30.60/24.40X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，上游原材料漲價風(fēng)險，客戶集中度較高風(fēng)險，軍品市場開發(fā)風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.93%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為40.43。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為32.61。