3月份，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云乍起，新興市場(chǎng)國(guó)家證券資本流出規(guī)模超過(guò)500億美元。為控通脹，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將多次加息，致長(zhǎng)期利率快速上漲，10年期國(guó)債中美利差已由200個(gè)—300個(gè)基點(diǎn)縮小至30個(gè)基點(diǎn)。

資本是逐利的。利差優(yōu)勢(shì)減弱會(huì)影響人民幣債券的投資吸引力，加上俄烏沖突強(qiáng)化了美元的避險(xiǎn)貨幣職能，美元升值預(yù)期強(qiáng)烈，致使一些熱錢(qián)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)。有人對(duì)資本大規(guī)模流出和人民幣匯率貶值產(chǎn)生擔(dān)憂。對(duì)此，我們應(yīng)理性分析，冷靜看待，不必盲目恐慌和過(guò)度焦慮。

其一，資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大是我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)變化的必然產(chǎn)物。隨著我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融高水平開(kāi)放，跨境資本流動(dòng)增加，國(guó)際收支活動(dòng)中資本和金融項(xiàng)目的占比越來(lái)越大。

其二，資本流動(dòng)形式發(fā)生了顯著變化，證券成為非貿(mào)易跨境投融資的主力軍。過(guò)去兩年，資本流動(dòng)最顯著的特征是證券快速增長(zhǎng)，原因有三個(gè)。一是中國(guó)在新冠肺炎疫情考驗(yàn)下交出了亮麗答卷，經(jīng)濟(jì)較早恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；二是中國(guó)實(shí)行正常貨幣政策，維持正利率，投資收益較高；三是中國(guó)構(gòu)建滬港通、深港通、滬倫通、債市通、大灣區(qū)理財(cái)通等機(jī)制，為資本跨境交易開(kāi)辟了新渠道。此外，我國(guó)證券被納入明晟指數(shù)、富時(shí)羅素、摩根大通和巴克萊指數(shù)，大大增加了購(gòu)買(mǎi)我國(guó)證券的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量。當(dāng)然，由于證券流動(dòng)性更強(qiáng)、波動(dòng)性更大，更容易受到突發(fā)事件、政策和市場(chǎng)情緒的影響，資本流動(dòng)中證券快速增長(zhǎng)，也增加了資本市場(chǎng)的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。

其三，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的基本盤(pán)是穩(wěn)定的，短期資本流動(dòng)不會(huì)改變?nèi)嗣駧艓胖捣€(wěn)定的態(tài)勢(shì)。2021年我國(guó)國(guó)際收支基本平衡，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比例為1.8%，處于國(guó)際公認(rèn)的合理均衡區(qū)間，而且還擁有3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。今年前2個(gè)月，我國(guó)仍然是貿(mào)易、資本雙順差，支持人民幣幣值堅(jiān)挺。盡管美國(guó)提高利率，縮小了中美間的利差，但是我國(guó)《政府工作報(bào)告》明確今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%左右，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)近期預(yù)測(cè)美國(guó)今年2.8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。較高的GDP增長(zhǎng)，不僅意味著較強(qiáng)的生產(chǎn)和出口能力，促進(jìn)本國(guó)幣值堅(jiān)挺，還意味著較高的投資回報(bào)和吸引力。因此，在一些投資者撤離中國(guó)的時(shí)候，仍然會(huì)有較多的投資者繼續(xù)留在中國(guó)，直接投資、持有中國(guó)的證券。

當(dāng)前，俄烏沖突對(duì)國(guó)際生產(chǎn)和供應(yīng)鏈造成一定影響，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)向減少外需，對(duì)我國(guó)出口造成不利影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息引導(dǎo)部分資本流向美國(guó)，惡化資本收支狀況，短期內(nèi)人民幣具有一定的貶值壓力。但是，中國(guó)是吸引外資大國(guó)，也是對(duì)外投資大國(guó)，資本流入和流出規(guī)模都很大，具有強(qiáng)大的國(guó)際國(guó)內(nèi)資源配置能力和影響力。即便出現(xiàn)證券市場(chǎng)資本大規(guī)模流出情況，我國(guó)也有能力進(jìn)行有效對(duì)沖和動(dòng)態(tài)管理，避免資本與金融項(xiàng)目收支出現(xiàn)較大逆差。

總體上看，我國(guó)對(duì)今年國(guó)際復(fù)雜形勢(shì)和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)有清醒的認(rèn)識(shí)，出臺(tái)了相互協(xié)調(diào)和配套的財(cái)政政策、貨幣政策、貿(mào)易政策，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)投資，能夠從進(jìn)出口、資本流動(dòng)兩大項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收支基本平衡，減輕人民幣貶值的壓力和波動(dòng)性，保持人民幣匯率的市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。

（作者涂永紅 系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng) 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）